「香港飛龍」標誌 本文内容： 本文來源：時代商學院 作者：陳佳鑫 圖源：圖蟲創意來源|時代商業研究院作者|陳佳鑫編輯|韓迅儘管天奈科技（688116.SH）近期業績表現一般，但其單壁碳納米管、第四代產品或正處於爆發前夕。天奈科技是鋰電池用“碳納米管導電劑”的龍頭企業，2024年，其營收同比增長3.13%，歸母淨利潤同比減少15.8%；2025年一季度業績微增。作爲新型導電劑，碳納米管導電劑能顯著提升鋰電池的能量密度及改善循環壽命，近年來滲透率不斷提高。碳納米管具有較高的技術壁壘，生產企業較少，天奈科技是業內龍頭，2024年市佔率突破50%。單壁碳納米管性能更爲優越，擁有量產能力的企業更少，天奈科技目前已實現批量出貨，且下游供不應求，隨着產能進一步釋放，該產品或處於爆發前夕。一、碳納米管絕對龍頭，市佔率突破50%碳納米管作爲納米級基礎材料，自被發現以來便因其卓越的性能而成爲化學及材料學領域的研究焦點。然而，由於連續化宏量製備的技術瓶頸，碳納米管在相當長的一段時間內未能實現有效的商業化應用。清華大學基於納米聚團流化原理的高純度碳納米管批量製備基礎研究，從理論層面提供了碳納米管連續化宏量製備的相關方法。天奈科技通過獨佔許可的方式取得上述相關發明專利的獨佔許可使用權。基於清華大學的理論基礎，天奈科技耗費近五年的時間，成功開發並掌握了納米聚團流化牀宏量製備碳納米管的產業化技術，從而徹底解決了碳納米管連續化宏量製備生產這一世界性難題。然而，解決了碳納米管的生產問題後，如何商業化應用又成爲一箇難題。在碳納米管作爲導電劑應用於鋰電池的初期推廣階段，生產企業通常以粉體形式將其提供給鋰電池廠商進行試驗。然而，這種方式並未達到預期的導電效果，主要原因在於碳納米管在鋰電池電極材料中未能實現有效分散，反而呈現出聚集狀態，從而大大限制了其導電性能的發揮。針對上述情況，天奈科技進行了大量的研發實驗，爲製備出相應的碳納米管分散漿料，使用了包括高速分散機、膠體磨、均質機、超聲設備等多種分散設備，最終成功遴選出最合適的分散劑、分散方法和設備，將碳納米管通過漿料形式導入鋰電池，並實現商業化及產業化。天奈科技目前也形成以導電漿料爲主的產品體系，2024年碳納米管導電漿料收入佔比達99.21%，並進入寧德時代、比亞迪等鋰電龍頭企業的供應鏈。從理論到量產再到應用，實際上是天奈科技的碳納米管擁有多重技術壁壘。這點也體現在市佔率上，2022—2024年，天奈科技碳納米管導電漿料市場佔有率分別爲 40.3%、46.7%和53.2%，市佔率已突破50%，是碳納米管導電漿料的絕對龍頭。值得一提的是，天奈科技董事長鄭濤是碳納米管方面的專家，具有深厚學術背景。其擁有南京大學物理學學士學位、多倫多大學物理學碩士學位、西門弗雷澤大學物理學博士學位。曾於1995 年在頂級期刊《科學》雜誌發表名爲“Mechanisms for Lithium Insertion in Carbonaceous Materials” （鋰在碳材料中的穿插機制）的論文。截至今年3月末，鄭濤直接持有天奈科技8.69%的股份，是公司實控人之一。二、新產品單壁碳納米管放量在即導電劑作爲一種關鍵電池化學品，可以增加活性物質之間的導電接觸，提升鋰電池中電子在電極中的傳輸速率，從而提升鋰電池的倍率性能和改善循環壽命。傳統導電劑包括炭黑類、導電石墨類、氣相生成碳纖維VGCF等，新型導電劑包括碳納米管、石墨烯等。傳統導電劑已應用多年，技術成熟，加之常規類導電劑分散相對簡單，電池企業一般直接採購導電劑粉體自行分散，目前仍爲電池廠首選。觀研天下報告顯示，2020 年炭黑佔導電劑的比重約 72%。隨着動力市場對鋰離子電池能量密度、循環壽命、快充性能等方面的性能要求提高，新型導電劑憑藉更好的導電性能開始逐步滲透。東莞證券研報顯示，達到同樣的導電效果，碳納米管的添加量僅爲傳統導電劑的 1/6～1/2。同時，碳納米管在提升電池能量密度、改善循環壽命和提高快充性能等方面表現出色。目前碳納米管導電劑在鋰電池導電劑的市場滲透率大約爲 20%，未來提升空間巨大。碳納米管內部也在更新迭代。碳納米管爲管狀的納米級石墨晶體，是單層或多層的石墨烯層圍繞中心軸按一定的螺旋角捲曲而成的無縫納米級管狀結構。根據層數結構，碳納米管一般分爲“單壁碳納米管”和“多壁碳納米管”。目前市場上的碳納米管產品以多壁碳納米管爲主，市場份額約佔 80%。而單壁碳納米管由於其管壁結構單一，理化性能更優，導電效率是多壁碳納米管的 10 倍以上，且添加量也更少。商業化方面，單壁碳納米管的主要特點爲生產難度大、價格昂貴。目前全球僅有極少數企業能夠規模化生產，如OCSiAI、天奈科技、道氏技術（300409.SZ）等；而高性能穩定的單壁碳納米管，市場需求旺盛，市場價格高達1000萬～1500萬元/噸，給推廣造成一定阻礙。新型鋰電負極——硅基負極有望帶動單壁碳納米管需求爆發。硅基負極的理論比容量是傳統石墨負極的10倍以上，適配高鎳三元正極時可使電池能量密度提升20%～50%。例如，特斯拉4680大圓柱電池採用硅碳負極後，單體能量密度突破300 Wh/kg，實現1000公里續航。硅基負極被視爲下一代負極的重點方向，但其存在導電性差、體積膨脹率高、循環壽命低等缺陷，碳納米管則能有效解決這些缺陷。首先，碳納米管導電性能優異，可彌補硅基負極導電性差的問題；此外，碳納米管被認爲是解決硅基負極膨脹性最優的材料，能夠緩解硅基負極在充放電過程中體積變化的應力，減少材料坍塌、提高循環壽命。單壁碳納米管對電池性能的提升效果更顯著，更適用於硅基負極。作爲全球少數能規模化生產單壁碳納米管的企業，天奈科技在該領域的佈局在國內領先。年報顯示，2024年天奈科技的單壁碳納米管及其相關產品已開始批量出貨，且下游需求旺盛。單壁碳納米管相關生產項目“鋰電池用高效單壁納米導電材料生產項目（一期）”也在按計劃及下游需求穩步推進建設。三、風險提示：毛利率有所下滑近年來，受競爭加劇影響，電池化學品上市公司毛利率普遍下滑，目前整體處於盈虧平衡線左右。而天奈科技的毛利率仍穩定在35%左右，持續穩定高盈利來源於產品持續迭代。多年來，天奈科技已形成三代性能不斷提高的產品，第四代產品目前完成客戶認證，加入測試階段，即將放量。若下一代推廣進度不及預期，在競爭加劇的情況下，存在盈利下滑的風險，正如當前電池化學品行業普遍出現的盈利下滑現象。2024年下半年以來，天奈科技毛利率略有下滑，或與競爭加劇有關。從單季度來看，天奈科技在2024年第二季度、第三季度、第四季度及2025年第一季度的毛利率分別爲38.80%、34.10%、33.75%、33.19%，呈逐季下滑的趨勢。（全文2952字）免責聲明：本報告僅供時代商業研究院客戶使用。本公司不因接收人收到本報告而視其爲客戶。本報告基於本公司認爲可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成所述證券的買賣出價或徵價。該等觀點、建議並未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，並完整理解和使用本報告內容，不應視本報告爲做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切後果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。本公司及作者在自身所知情的範圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關係。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸並進行交易，也可能爲之提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅爲本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、複製、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如徵得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的範圍內使用，並註明出處爲“時代商業研究院”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均爲本公司的商標、服務標記及標記。 (本文内容不代表本站观点。) --------------------------------- |
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